Olhando além dos números para entender a relação entre dívida e capital
Recompra de ações e patrimônio líquido reduzido
Como você aprendeu nos Programas de Benefícios de Recompra de Ações , as recompras de ações podem torná-lo substancialmente mais rico, reduzindo o número total de ações em circulação, aumentando sua participação acionária como uma porcentagem do total de negócios. Sua respectiva parcela do lucro e dividendos cresce mesmo que a empresa subjacente não o faça. Quando combinadas com resultados operacionais saudáveis e geradores de caixa, as recompras de ações podem resultar em enormes aumentos de longo prazo no lucro por ação , como evidenciado por empresas como Coca-Cola e The Washington Post.
Devido às peculiaridades dos Princípios Contábeis Geralmente Aceitos (GAAP), no entanto, os programas de recompra de criação de riqueza podem realmente fazer com que um investimento potencial pareça mais arriscado do que na realidade. O motivo: quando uma empresa recompra suas ações, o resultado é uma redução no valor declarado do patrimônio líquido .
Para entender por que isso ocorre, teremos que nos aprofundar nas entradas contábeis que são registradas cada vez que o estoque é emitido.
Imagine Seattle Enterprises, uma empresa fictícia que opera uma cadeia de lojas de varejo, quer levantar US $ 100.000 para uma nova instalação com a emissão de 5.000 ações ordinárias. As ações têm um valor nominal de US $ 5 cada e serão vendidas por US $ 20.
A entrada contábil seria exibida da seguinte maneira:
Débito em Dinheiro $ 100.000
Estoque Comum - Crédito Par $ 25.000
Estoque Comum - Em Excesso de Crédito Par $ 75.000
A corporação obtém capital e o resultado é que os recursos são alocados em duas linhas no patrimônio líquido do balanço patrimonial; os primeiros US $ 25.000 consistem em 5.000 ações emitidas multiplicadas pelo valor nominal de US $ 5 por ação; a linha restante resulta da multiplicação do preço de compra excedente (US $ 20 por ação - valor nominal de US $ 5 = excesso de US $ 15) pelo número de ações emitidas (US $ 15 x 5.000 ações = US $ 75.000). O dinheiro, obviamente, acaba nos cofres da empresa e deve ser debitado na conta apropriada (US $ 100.000).
Agora, imagine que alguns anos tenham passado. A administração quer recomprar US $ 50.000 em ações. A transação vai ser algo como isto:
Débito em tesouraria US $ 50.000
Crédito em dinheiro $ 50.000
Como a seção de patrimônio líquido normalmente tem um saldo de crédito, a ação da Tesouraria (um saldo devedor) serve para reduzir o valor total declarado. O resultado deste triste estado de coisas é um aumento na relação dívida / patrimônio . Na verdade, se as recompras de ações crescerem o suficiente, é possível que uma empresa perfeitamente saudável e próspera tenha um patrimônio líquido negativo e pareça alavancada ao máximo!
“Você não poderia argumentar que o dinheiro foi gasto e, portanto, os títulos representam um risco maior por causa da reduzida base de ativos?” Sim, você poderia. Se você possui um excelente negócio que, por definição, gera toneladas de dinheiro, no entanto, isso normalmente não precisa ser uma preocupação. Suas ações agora recebem uma parcela maior do lucro líquido e dividendos, sem aumento na carga da dívida.
Aumento das contas a pagar como porcentagem do estoque
Algumas equipes de gerenciamento tentam sabiamente reduzir o nível de ativos ligados ao capital de giro - coisas como dinheiro em caixa e estoque nas prateleiras das lojas. O motivo é direto: cada dólar liberado é um dólar que pode ser usado para pagar dívidas de longo prazo, recomprar ações ou abrir novas lojas. Ao mesmo tempo, é necessário ter produtos suficientes na prateleira para satisfazer a demanda. Caso contrário, os clientes em potencial não perderão uma viagem!Uma solução para esse dilema é uma forma de financiamento de fornecedores conhecida como pay-on-scan (“PDV”). Veja como funciona: um dos executivos da Seattle Enterprises (“SE”) abordará seus fornecedores - os fabricantes e atacadistas dos produtos estocados nas prateleiras das lojas. Tradicionalmente, a SE seleciona os produtos que deseja transportar, ordena-os aos fornecedores, paga a conta e coloca-os na prateleira. Em vez disso, o executivo proporá que a SE realmente não compre o produto até que o cliente o pegue, caminhe até uma caixa registradora e pague por ele; os vendedores, em outras palavras, ainda possuem os produtos que estão nas prateleiras das lojas da SE. Em troca, a SE pode conceder descontos de volume a fornecedores, colocação especial em lojas ou outros incentivos.
O resultado é uma redução drástica do risco de capital de giro e a capacidade de se expandir muito, muito mais rapidamente.
Por quê? Quando uma empresa de varejo abre novas lojas, um dos maiores custos iniciais é a compra do estoque inicial. Agora que o inventário está sendo fornecido em um sistema pay-on-scan, tudo o que Seattle precisa fazer é assinar um contrato de aluguel, melhorar a propriedade para combinar com seus outros projetos de loja e contratar novos funcionários.
Os menores custos iniciais permitirão a abertura de duas ou três lojas para cada loja que ela pudesse pagar antes da implementação do sistema POD!
A única desvantagem aparente deste acordo é um aumento dramático na conta de contas a pagar, que aparece no balanço como um passivo de curto prazo. Apesar do fato de que o negócio não tem realmente nenhum risco adicional - o produto, lembre-se, pode ser devolvido ao fornecedor se não for vendido - alguns investidores e analistas tratam essa dívida como uma obrigação que poderia ameaçar a liquidez! Este é claramente um caso de contabilidade que não representa a realidade econômica. Os acionistas são infinitamente melhores, apesar do aparente aumento na relação dívida / patrimônio líquido.
Estudo de caso
Um exemplo perfeito desse fenômeno é o AutoZone. (Deixe-me dizer de antemão que na época em que este artigo foi publicado, eu possuía ações da empresa. Por favor, lembre-se, no entanto, que todas as decisões de investimento devem ser conduzidas por sua estimativa de valor intrínseco. negociado em um intervalo de cerca de US $ 25 a mais de US $ 100, pode ser um investimento maravilhoso a um preço, um investimento terrível em outro.Por isso, é inadequado para você considerar a compra de ações, títulos, fundos mútuos ou outros ativos simplesmente porque você sabe que outra pessoa tem uma posição nela.)A varejista número um de peças e acessórios automotivos registrou um aumento no lucro líquido de US $ 245 milhões em 1999 para US $ 566 milhões em 2004.
Ao mesmo tempo, o lucro por ação subiu de US $ 1,63 para US $ 6,40. A equidade comum, por outro lado, caiu de US $ 1,3 bilhão para US $ 171 milhões, enquanto a relação dívida / patrimônio subiu de 40% para mais de 90%. Existem dois motivos principais:
- A AZO recomprou quase metade de suas ações em circulação nos últimos cinco a dez anos, dizimando as ações ordinárias, ao mesmo tempo em que proporcionou um bom impulso ao EPS.
- A equipe de gerenciamento migrou com sucesso mais de 90% dos fornecedores para um acordo de pagamento sob demanda, aumentando substancialmente o saldo de contas a pagar, reduzindo o investimento em capital de giro.
Esses movimentos foram tremendamente benéficos para os acionistas, mas o aparente risco pareceu aumentar devido às limitações das regras contábeis. A moral da história? Sempre olhe mais profundamente; foco na realidade econômica, e não apenas ganhos e índices declarados.