Como o investimento que você nunca ouviu falar se espalhou pela economia
A crise de crédito havia começado.
Quando a história final da crise for escrita, é provável que tenhamos uma ideia melhor de exatamente o que deu errado.
Mas mesmo agora parece claro que os problemas dos mercados globais de dívida começaram não tanto no mercado imobiliário como no mercado de CDOs de 2007.
O que é uma obrigação de dívida garantida?
Então, o que, exatamente, é um CDO? E como algo que o americano comum nunca ouviu falar hoje em dia causa tantos problemas para a economia?
É mais fácil fazer essas perguntas do que respondê-las. Mas vamos tentar.
As obrigações de dívida garantidas foram criadas em 1987 pelos banqueiros da Drexel Burnham Lambert Inc. Em 10 anos, os CDOs se tornaram uma força importante no chamado mercado de derivativos, no qual o valor de um derivativo é "derivado" do valor de outros derivativos. ativos. Mas, ao contrário de alguns derivativos bastante diretos, como opções, calls e credit default swaps , os CDOs eram quase impossíveis para a pessoa comum entender (quando eu era editor da Bloomberg News, meu chefe nos levou a uma série de reuniões com Wall). Informantes de rua em uma tentativa, em grande parte sem sucesso, para conseguir alguém para explicar os cantos mais arcanos do mercado de derivativos para nós.
E aí estava o problema.
CDOs não eram "reais". Eles eram construções. E alguém poderia argumentar que eles eram construtos construídos sobre outros construtos.
Em um CDO, um banco de investimento coletou uma série de ativos - muitas vezes títulos de alto risco, títulos lastreados em hipotecas , swaps de crédito e outros produtos de alto risco e alto rendimento do mercado de renda fixa.
O banco de investimento criou então uma estrutura corporativa - o CDO - que distribuiria os fluxos de caixa desses ativos para os investidores no CDO.
Isso parece bastante simples. Mas aqui está o problema: os CDOs foram comercializados como investimentos com risco e recompensa definidos. Em outras palavras, se você comprou uma, você saberia quanto de retorno você poderia esperar em troca de arriscar seu capital. Os bancos de investimento que criavam os CDOs os apresentavam como investimentos nos quais os principais fatores não eram os ativos subjacentes. Em vez disso, a chave para os CDOs era o uso de cálculos matemáticos para criar e distribuir os fluxos de caixa. Em outras palavras, a base de um CDO não era uma hipoteca, um título ou mesmo um derivativo - eram as métricas e os algoritmos dos quantos e traders. Em particular, o mercado de CDO disparou em 2001 com a invenção de uma fórmula chamada Cópula Gaussiana, que facilitou o preço dos CDOs rapidamente.
Mas o que parecia ser a grande força dos CDOs - fórmulas complexas que protegiam contra o risco e geravam retornos elevados - acabou sendo falha. Porque, como muitas vezes acontece em Wall Street, aprendemos da maneira mais difícil que os caras mais espertos da sala costumam ser muito burros.
Downhill Slope
No início de 2007, Wall Street começou a sentir os primeiros tremores no mundo dos CDOs. Padrões estavam subindo no mercado de hipotecas. E muitos CDOs incluíam derivativos que eram construídos sobre hipotecas - incluindo hipotecas subprime de risco.
Gerentes de fundos de hedge, bancos comerciais e de investimento e fundos de pensão, todos grandes compradores de CDOs, viram-se em apuros. Os ativos no núcleo dos CDOs estavam afundando. Mais importante, os modelos matemáticos que deveriam proteger os investidores contra o risco não estavam funcionando.
Para complicar as coisas, não havia mercado para vender os CDOs. CDOs não são negociados em trocas. As CDOs não são realmente estruturadas para serem negociadas. Se você tivesse um em seu portfólio, não havia muito o que fazer para descarregá-lo.
Os gerentes de CDO estavam em uma ligação semelhante.
Quando o medo começou a se espalhar, o mercado para os ativos subjacentes das CDOs também começou a desaparecer. De repente, era impossível descartar os swaps, os derivativos hipotecários subprime e outros títulos detidos pelos CDOs.
A queda
No início de 2008, a crise do CDO havia se transformado no que hoje chamamos de crise de crédito.
Como o mercado de CDO entrou em colapso, grande parte do mercado de derivativos caiu junto com ele. Fundos de hedge dobrados. As agências de classificação de crédito, que não conseguiram alertar Wall Street sobre os perigos, viram sua reputação seriamente prejudicada. Bancos e corretoras foram deixados lutando para aumentar seu capital.
Então, em março de 2008, pouco mais de um ano após os primeiros indicadores de problemas no mercado de CDO, o impensável aconteceu. A Bear Stearns, uma das maiores e mais prestigiadas firmas de Wall Street, entrou em colapso.
Eventualmente, as consequências se espalharam ao ponto de as companhias de seguros de títulos terem suas classificações de crédito reduzidas (criando outra crise no mercado de títulos); os reguladores estatais forçaram uma mudança em como a dívida é avaliada, e alguns dos maiores participantes nos mercados de dívida reduziram suas participações nos negócios ou saíram do jogo por completo.
Em meados de 2008, ficou claro que ninguém estava seguro. Quando a poeira baixou, os auditores começaram a avaliar o dano. E ficou claro que todos - mesmo aqueles que nunca haviam investido em nada - acabariam pagando o preço.