Como vimos nos últimos dois anos, os mercados financeiros globais são uma rede de instituições e processos interconectados. Os participantes do mercado dependem uns dos outros para estabilidade e lucros. No entanto, embora a atenção tenha sido tradicionalmente dada ao lado da recompensa da equação, o funcionamento adequado dessa rede depende de uma compreensão clara do gerenciamento de riscos. Esta cartilha destaca o papel crítico desempenhado pela câmara, os riscos que uma contraparte central (CCP) possui e as ferramentas aplicadas para mitigar esses riscos.
O papel da câmara de compensação
A correspondência de compradores com vendedores é apenas o começo de uma transação bem-sucedida. Na ausência de transferência instantânea de bens com pagamento, existe a necessidade de intermediários financeiros para administrar o "risco de contraparte" inerente, ou o potencial para qualquer das partes de não cumprir suas obrigações contratuais. Esse risco é particularmente agudo para instrumentos derivativos, em que a liquidação é muito mais distante do que o período T + 3 para ações em dinheiro.
As câmaras de compensação são instituições que gerenciam esse risco e garantem o desempenho contratual desempenhando o papel de uma contraparte central. Isto é conseguido através da aplicação de dois conceitos-chave - novação e garantia.
- Novação é a substituição de um contrato entre as contrapartes originais por dois novos contratos; um entre o corretor de compensação do comprador e o CCP, e outro entre o CCP e o corretor de compensação do vendedor. Ao entrar no comércio, o PCC se torna efetivamente a única entidade legal com a qual os participantes do mercado precisam se preocupar. Como a novação ocorre em grande escala, os negócios são compensados; reduzindo assim o número de posições abertas e aumentando a eficiência do capital.
- A capacidade do PCC de garantir desempenho depende do segundo conceito de garantia. Durante a vigência do contrato, os bônus de desempenho são lançados pelo comprador / vendedor para remover todos os riscos de mercado diariamente e reavaliar o contrato para os preços atuais de mercado, ou seja, "marcação a mercado". Além das perdas não realizadas, a margem para perdas potenciais pode ser solicitada. Os bancos de liquidação são instituições que facilitam a transferência dessa garantia dos corretores de compensação para a CPC e representam um elo importante no sistema. Da mesma forma, qualquer margem de liquidação que seja devida aos membros compensadores da CCP é uma exposição que deve ser administrada cuidadosamente, pois depende do funcionamento correto do sistema de liquidação.
Riscos e Mitigantes
Sem fundos suficientes fluindo em cada direção, como esperado, o funcionamento ordenado de nossos sistemas financeiros interligados estaria em risco. Portanto, embora possa ser tentador considerar as operações de pós-negociação como garantidas, é necessário que cada participante do mercado esteja ciente do risco do sistema de compensação e liquidação e os monitore de maneira controlada.
- Risco de crédito: Conforme discutido anteriormente, a CCP assume o risco de crédito em nome das contrapartes originais. A CCP atenua esse risco por meio do uso de posições multilaterais de compensação e marcação a mercado durante o dia com uma quantidade adequada de garantia de caução de desempenho. Caso um membro de compensação se torne inadimplente e a margem de garantia seja insuficiente para cobrir as obrigações, a mutualização de prejuízos poderá ser implementada - onde os fundos são provenientes de um fundo de garantia com contribuições dos membros remanescentes da CCP.
- Risco de liquidez : Cumprir as obrigações de pagamento de maneira oportuna é particularmente crítico para as câmaras de compensação, a fim de não colocar em risco a solvência. Quer se trate de pagamento de repasse de prêmios de opções, lucros de contratos em aberto, reembolsos de margens iniciais de caixa ou pagamentos por entregas, as câmaras devem equilibrar a liquidez com o custo dos fundos. Ao esgotar as garantias depositadas pelo membro de compensação inadimplente, a câmara pode acessar uma linha de crédito para liquidar a conta. Por exemplo, a CME Clearing possui uma instalação que pode fornecer US $ 800 milhões em fundos dentro de uma hora.
- Risco principal: Embora a maioria das transações seja da variedade de liquidação em dinheiro, há algumas que exigem entrega física, com Entrega contra pagamento (DVP). Como resultado, as câmaras de compensação arriscam o pagamento se as mercadorias não forem entregues e arriscam a mercadoria se o pagamento não for recebido.
- Risco bancário de liquidação: No caso de inadimplência de bancos liquidantes, após os recursos serem debitados da conta de um membro de compensação e creditados na conta da câmara, antes de serem transferidos para outro banco de compensação, a câmara seria responsável. Contratos legais podem reduzir esse risco, exigindo a compensação dos pagamentos aos membros compensadores da câmara, ou a perda compartilhada pelos bancos de liquidação que foram programados para receber os fundos.
- Risco legal: Ter procedimentos de falência adequados em vigor é primordial no caso de inadimplência, seja por um membro de compensação ou por um banco de liquidação. A compensação multilateral é uma operação que é particularmente preocupante, devido ao seu papel na redução de posições em aberto e à prevenção de pagamentos a uma parte inadimplente, mesmo quando os fundos não estão disponíveis para cobrança por uma câmara de compensação.
- Risco operacional: Os riscos decorrentes de falhas de tecnologia ou erro humano agravam os riscos acima mencionados. Por exemplo, cálculos de margem de variação imprecisos aumentariam o risco de crédito , ao passo que não ter os procedimentos humanos adequados em vigor permitiria um monitoramento deficiente da liquidez ou dos controles de documentação. Centros de dados redundantes e separados com exercícios periódicos de resiliência de negócios podem manter a condição de pronto para crise da câmara.
Dada a miríade de riscos enfrentados pelas câmaras de compensação, obrigar todos os contratos padronizados de derivativos de balcão a serem compensados por uma CPC sob as reformas da Dodd-Frank só aumentará a importância geral dessas instituições. O potencial para impactar todo o sistema financeiro representa um risco sistêmico que está sendo examinado e será continuamente tratado à medida que os mercados globais e seus instrumentos evoluírem nos próximos anos.
Conclusão
As câmaras de compensação desempenham um papel fundamental nos mercados financeiros. As contrapartes centrais, como a DTCC, são fundamentais para minimizar as conseqüências das instituições inadimplentes, como ficou evidente após o colapso do Lehman Brothers. À medida que a proliferação de produtos de investimento se expande em um ritmo mais rápido, a necessidade de compensação de transações negociadas em bolsa e de balcão cresce em proporção direta.
No entanto, assim como as câmaras de compensação reduzem o risco, aumentam a eficiência do capital e melhoram a transparência dos preços através de controles meticulosos, elas também devem ser cuidadosamente monitoradas e regulamentadas para a segurança de seus participantes e partes interessadas na compensação. Mesmo que a SEC e a CFTC ofereçam supervisão do setor, cabe a cada membro de compensação conduzir revisões rigorosas de suas contrapartes centrais e garantir os mais altos padrões de gerenciamento de riscos e salvaguardas financeiras.
1. Derivativos, incluindo futuros e opções negociados em bolsa, bem como contratos OTC que são negociados bilateralmente, ou seja, swaps de taxa de juros e credit default swaps.
2. Um benefício adicional das câmaras de compensação é o aumento da descoberta de preços com anonimato para os participantes do mercado.
3. A National Securities Clearing Corporation (NSCC) reduz o número total de obrigações de negociação que exigem liquidação financeira em 98% em todas as negociações entre corretoras dos EUA envolvendo ações, dívida corporativa e municipal, American Depositary Receipts, fundos negociados em bolsa e fundos de investimento da unidade.
4. O montante real de "variação de liquidação" ou "margem de variação" exigida pode ser bruto ou líquido de todas as posições longas e curtas abertas. Os ativos considerados elegíveis para as exigências de títulos de desempenho incluem dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA e ações.
5. Enquanto os dois lados de um contrato futuro se compensam perfeitamente, os contatos de opções têm uma qualidade assimétrica - os compradores não têm um requisito de margem contínua além do prêmio de opção inicial, enquanto os vendedores são responsáveis por fundos adicionais quando a opção que eles escrevem aumenta valor. A perda potencial é tipicamente estimada como a flutuação histórica do preço a um intervalo de confiança de 95-99%.
6. Por exemplo, em fevereiro de 2011, os relacionamentos dos bancos de compensação da CME Clearing incluem: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman e Fifth Third Bank.
7. As câmaras de compensação, como a Clearing Corporation, mantêm registros perfeitos - zero perdas com clientes resultantes de inadimplência de um participante de compensação - obtendo isso através da coleta de margem inicial pelo menos uma vez ao dia, monitorando continuamente as obrigações líquidas de marcação a mercado e as posições abertas significativas. chamando margem de variação pelo menos 2x por dia.
8. A DTCC ajudou a reduzir US $ 500 bilhões das posições de negociação abertas do Lehman em ações, MBS e títulos do governo dos EUA. A Contraparte Central Europeia (EuroCCP), subsidiária no exterior da DTCC, fechou e liquidou € 21 milhões em operações pendentes pela Lehman Brothers International.