Atribuição de valor intrínseco às empresas com ganhos instáveis
Identificando um negócio cíclico
Identificar um negócio cíclico é relativamente fácil. Eles geralmente existem ao longo das linhas da indústria. Fabricantes de automóveis, empresas de petróleo e produtores de aço ou alumínio são exemplos clássicos.
Considere a Ford ou a General Motors. A demanda por seus produtos está quase totalmente ligada ao nível de renda pessoal em todo o país, que é uma medida da saúde da economia em geral. Quando uma recessão ou mesmo uma ligeira desaceleração econômica se torna visível no horizonte, essas empresas começam a perder valor de mercado quase imediatamente - e por boas razões. Quando um membro da família é demitido ou a renda disponível fica baixa, as pessoas adiam a compra de um carro novo.
Um olhar mais atento à General Motors dá aos investidores uma compreensão perfeita do conceito cíclico. Considere o histórico de ganhos para o fabricante de carros de 1993 a 2001:
- 2001 = US $ 1,77
- 2000 = US $ 6,68
- 1999 = US $ 8,53
- 1998 = US $ 4,18
- 1997 = US $ 8,62
- 1996 = US $ 6,07
- 1995 = $ 7,28
- 1994 = US $ 6,20
- 1993 = US $ 2,13
- 1993 = ($ 4,85)
Pensando no início dos anos 90, os investidores se lembrarão de que os Estados Unidos estavam no meio de uma recessão e da Guerra do Golfo Pérsico. A economia como um todo não estava em excelente forma.
Nos anos seguintes, a economia acelerou e entrou no maior mercado em alta que este país já havia visto. A subida sucessiva dos lucros é visível ao longo de toda a década (note-se que, em 1998, Wall Street estava preocupada com os preços das acções que estavam sobreavaliados e a economia estava, por instantes, ligeiramente instável.
Esses eventos levaram diretamente ao resultado final da GM, com uma queda de 50% nos lucros ao longo do ano.)
O relatório anual mais recente da empresa revela que os ganhos caíram mais de 73,5%. Este foi o primeiro ano completo depois que a economia começou a se corrigir, e como todos os cíclicos, a General Motors foi uma das primeiras empresas a sentir o impacto.
Como avaliar ações cíclicas
Isso apresenta o problema óbvio da avaliação. Quanto um investidor deve estar disposto a pagar por um negócio cíclico?
Ben Graham , o "Dean de Wall Street" e pai do investimento em valor, surgiu com uma solução quase setenta anos atrás. Ele afirmou que um investidor deve pagar com base nos ganhos médios de um negócio cíclico nos últimos dez anos. Historicamente, esse período cobriu todo um ciclo de negócios, nivelando os altos e baixos.
Se um investidor tivesse valorizado a GM em 1999, quando o lucro por ação era de US $ 8,53, ele teria pago muitas vezes o valor da empresa. Em vez disso, ele deveria ter baseado sua estimativa de ganhos futuros em 1.) a taxa histórica de crescimento da General Motors, e 2.) a receita média de US $ 4,66 por ação na última década.
Quando os ganhos médios são muito altos ou baixos para um estoque cíclico
No caso da General Motors, mesmo os ganhos "médios" podem ser uma estimativa muito alta dos lucros futuros.
Considerando o mercado de touro sem precedentes dos anos 90, é difícil acreditar que tais níveis elevados de lucros possam continuar indefinidamente. Se você acredita que os Estados Unidos estão caminhando para uma recessão mais lenta ou completa, você deve basear seus ganhos médios no retorno histórico que a empresa forneceu durante outros períodos de baixa. No passado, a GM ou perdeu dinheiro ou postou US $ 1-2 EPS durante esses períodos. Se você espera que essas condições prevaleçam por vários anos, a receita média de US $ 4,66 por ação ainda pode ser muito rica.