Compreender o valor intrínseco e as razões pelas quais diferentes empresas merecem diferentes avaliações
Em sua essência, a definição básica para o valor intrínseco de cada ativo no mundo é simples: todos os fluxos de caixa que serão gerados por esse ativo são descontados até o momento presente a uma taxa apropriada que influencia o custo de oportunidade ( normalmente medido contra o Tesouro dos EUA sem risco) e inflação . Descobrir como aplicar isso a ações individuais pode ser extremamente difícil, dependendo da natureza e da economia do negócio em particular. Como Benjamin Graham, o pai da indústria de análise de segurança, suplicou aos seus discípulos, no entanto, não é necessário saber o peso exato de um homem para saber que ele é gordo ou a idade exata de uma mulher para saber que ela é velha. Concentrando-se apenas naquelas oportunidades que estão clara e precisamente no seu círculo de competência e você sabe que é melhor do que a média, Graham acreditava que você tinha uma probabilidade muito maior de obter resultados satisfatórios, se não mais do que satisfatórios, por longos períodos de tempo. Tempo.
Todas as empresas não são criadas iguais. Uma firma de publicidade que exige nada além de lápis e carteiras é inerentemente um negócio melhor do que uma siderúrgica que, apenas para começar a operar, requer dezenas de milhões de dólares ou mais em investimento de capital inicial. Tudo o mais sendo igual, uma empresa de propaganda legitimamente merece um múltiplo preço-lucro maior porque, em um ambiente inflacionário, os proprietários (acionistas) não terão que continuar gastando dinheiro em investimentos para manter a propriedade, planta e equipamento .
É também por isso que os investidores inteligentes devem distinguir entre o valor declarado do lucro líquido e o lucro “econômico” real ou o lucro do “proprietário”, como Warren Buffett o chamou. Esses números representam a quantidade de dinheiro que o proprietário poderia tirar do negócio e reinvestir em outros lugares, gastar em necessidades ou luxos ou doar para caridade.
Em outras palavras, não importa o que o lucro líquido reportado é porque o lucro líquido reportado pode ser falsificado. Em vez disso, o que importa é quantos hambúrgueres o proprietário pode comprar em relação ao seu investimento no negócio. Essa é a razão pela qual as empresas intensivas em capital são tipicamente anátemas para investidores de longo prazo, pois percebem que muito pouco de sua renda reportada se traduzirá em riqueza líquida tangível devido a uma verdade básica importante: a longo prazo, o aumento O patrimônio líquido do investidor é limitado ao retorno sobre o patrimônio líquido gerado pela empresa subjacente. Qualquer outra coisa, como confiar em um mercado em alta ou que a próxima pessoa na fila pagará mais pela empresa do que você (a apropriadamente apelidada de teoria do “maior tolo”) é inerentemente especulativa.
O resultado desse ponto de vista fundamental é que dois negócios podem ter ganhos idênticos de US $ 10 milhões, mas a empresa ABC pode gerar apenas US $ 5 milhões e a outra, XYZ da empresa, US $ 20 milhões em “ganhos do proprietário”. rácio entre lucros e lucros quatro vezes maior do que o seu concorrente ABC, ainda assim negociando com a mesma avaliação.
A importância de uma margem de segurança ao considerar ações com uma alta relação P / L
O perigo dessa abordagem é que, se levada longe demais, como a psicologia humana é capaz de fazer, qualquer base para avaliação racional é rapidamente descartada. Normalmente, se você está pagando mais de 15x ganhos por uma empresa em um ambiente de taxa de juros ordinária (20x por ganho em um ambiente sustentado de baixas taxas de juros), é necessário examinar seriamente as suposições subjacentes que você tem para valor rentável e intrínseco futuro. Com isso dito, uma rejeição por atacado de ações sobre esse preço não é sábia. Um ano atrás, lembro de ter lido uma reportagem detalhando que, nos anos 90, a ação mais barata em retrospectiva era a da Dell Computers, com lucro de 50x. Parece loucura, mas quando chegou a hora, os lucros gerados pela Dell significavam que, se você tivesse comprado a um preço igual a apenas 2% de lucro, você teria esmagado quase todos os outros investimentos.
No entanto, você ficaria confortável em ter todo o seu patrimônio investido em um negócio tão arriscado se não entendesse a economia da indústria de computadores, os futuros impulsionadores da demanda, a natureza de commodity do PC e a estrutura de baixo custo que dá à Dell uma vantagem superior sobre os concorrentes e a possibilidade distinta de que um erro fatal possa aniquilar uma grande parte do seu patrimônio líquido? Provavelmente não.
O compromisso ideal ao observar as relações P / L
Para um investidor, a situação perfeita surge quando você obtém um excelente negócio que gera grandes quantias de dinheiro com pouco ou nenhum investimento de capital, como a American Express durante o escândalo Salad Oil, quando vendeu 5x durante o crash imobiliário. do final dos anos 80 e início dos anos 90 ou Starbucks durante o colapso da Grande Recessão de 2009.
Um bom teste que você pode usar é fechar os olhos e tentar imaginar como será uma empresa em 10 anos. Tanto como analista de ações quanto como consumidor, você acha que será maior e mais lucrativo? E quanto aos lucros - como eles serão gerados? Quais são as ameaças ao cenário competitivo? Quando escrevi este artigo pela primeira vez há mais de uma década, incluí um parágrafo que dizia: "Um exemplo que pode ajudar: Você acha que a Blockbuster ainda será a principal franquia de locação de vídeo? Pessoalmente, acredito que o modelo de entrega os discos de plástico são totalmente antiquados e à medida que a banda larga se torna mais e mais rápida, o conteúdo será eventualmente transmitido, alugado ou comprado diretamente dos estúdios sem qualquer necessidade de um intermediário, permitindo que os criadores de conteúdo mantenham todo o capital. certamente me levaria a exigir uma margem de segurança muito maior antes de comprar uma empresa que enfrenta um problema de obsolescência tecnológica tão real. " A Blockbuster, na verdade, acabou falindo. Quais empresas você acredita que estão na posição, agora, que a Blockbuster era então?