Analisando os três componentes do retorno sobre o patrimônio
O que é o retorno sobre o capital próprio (ROE)?
Em termos simples, o retorno sobre o patrimônio líquido revela quanto lucro após os impostos uma empresa ganhou em comparação com o valor total do patrimônio líquido encontrado no balanço patrimonial. Cobrimos brevemente o conceito de retorno sobre o patrimônio , ou ROE, nas lições de investimento que escrevi para ajudá-lo a entender como analisar uma demonstração de resultados e um balanço patrimonial . Lá, você descobriu que o retorno sobre o patrimônio é um dos indicadores mais importantes da lucratividade e do crescimento potencial de uma empresa. As empresas que possuem um alto retorno sobre o patrimônio líquido com pouca ou nenhuma dívida em relação ao patrimônio são capazes de crescer sem grandes despesas de capital, permitindo que os proprietários do negócio recebam o excedente de caixa recém-gerado e o implantem em outro lugar.
O que muitos investidores não percebem, e onde uma análise de Retorno sobre Capital Próprio da DuPont pode ajudar, é que duas empresas podem ter o mesmo retorno sobre o patrimônio líquido, mas uma delas pode ser um negócio muito melhor com riscos muito menores.
Isso pode ter consequências incríveis para os retornos de seu portfólio por longos períodos de tempo, pois o melhor negócio é capaz de gerar mais fluxo de caixa livre ou ganhos do proprietário.
A História do Cálculo do Retorno sobre o Patrimônio da DuPont
Segundo a CFO Magazine , um executivo financeiro da EI du Pont de Nemours e Co., de Wilmington, Delaware, criou o sistema de análise financeira da DuPont em 1919.
Isso aconteceu durante um período em que a gigante química era conhecida como uma das corporações de inovação mais sofisticadas financeiramente em qualquer lugar do planeta. De maneira pequena, a DuPont contribuiu para a modernização do mundo desenvolvido ao trazer novas técnicas, entendimentos e insights sobre a gestão. À medida que essas ideias e técnicas modernas foram adaptadas em outros setores e indústrias , a produtividade aumentou, juntamente com o padrão de vida de todos os americanos que não tinham idéia de que estavam coletando os proverbiais dividendos dessas descobertas no rescaldo da revolução industrial.
O modelo da DuPont é tão valioso porque não quer apenas saber qual é o retorno sobre o patrimônio líquido, mas sim que você sabe quais variáveis específicas estão causando o retorno sobre o patrimônio em primeiro lugar. Medindo e destacando essas realidades subjacentes, torna-se mais fácil direcioná-las, desenvolver políticas corporativas para melhorar ou modificar o que pode ser otimizado e assumir o controle através de ações inteligentes, propositais e decisivas.
Composição do retorno sobre patrimônio líquido usando o modelo da DuPont
Existem três componentes no cálculo do retorno sobre o patrimônio líquido ao fazer uma análise de modelo da DuPont.
Esses são:
- A Margem Líquida de Lucro
- Turnover de Ativos
- O multiplicador de ações
Examinando cada um desses insumos individualmente, podemos descobrir a origem do retorno sobre o patrimônio de uma empresa e compará-la com seus concorrentes. Deixe-me guiá-lo por meio de cada um, em seguida, vamos voltar e mostrarei como fazer o retorno do modelo da DuPont sobre o cálculo do patrimônio líquido.
O primeiro componente do modelo da DuPont: margem de lucro líquido
A margem de lucro líquido é o lucro após os impostos que uma empresa gerou para cada dólar de receita. As margens de lucro líquido variam entre os setores, tornando importante comparar um investimento potencial com seus concorrentes. Embora a regra geral seja que é preferível uma margem de lucro líquida mais alta, não é incomum que a administração reduza propositalmente a margem de lucro líquido em uma tentativa de atrair vendas mais altas. Essa abordagem de baixo custo e alto volume empresas como Wal-Mart e Nebraska Furniture Mart em verdadeiros gigantes.
Existem duas maneiras de calcular a margem de lucro líquido:
- Lucro Líquido ÷ Receita
- Lucro Líquido + Participação Minoritária + Juros Ajustados Tributários ÷ Receita.
Seja qual for o cálculo que você preferir em sua própria análise, pense na margem de lucro líquido como um colchão de segurança no sentido de que, em geral, e com algumas exceções notáveis quanto menor a margem, menor o espaço para gerenciamento de erros ao lidar com coisas como riscos de inventário e custos de folha de pagamento. Tudo o mais igual, uma empresa que gera 5% de margem de lucro líquido tem menos espaço para falhas de execução do que uma empresa com margens de lucro de 40%, pois pequenos erros de cálculo ou erros podem ser amplificados de forma a causar grandes prejuízos aos acionistas.
O segundo componente do modelo da DuPont: volume de negócios
O índice de rotatividade de ativos é uma medida da eficiência com que uma empresa converte seus ativos em vendas. É calculado da seguinte forma:
- Rotatividade de Ativos = Receita ÷ Ativos
O índice de rotatividade de ativos tende a ser inversamente relacionado à margem de lucro líquido. Ou seja, quanto maior a margem de lucro líquido, menor o giro do ativo. O resultado é que o investidor pode comparar empresas usando modelos diferentes (baixo lucro, alto volume versus alto lucro, baixo volume) e determinar qual negócio é mais atraente.
Um ótimo exemplo disso vem da Wal-Mart Stores, Inc., que eu mencionei anteriormente. O fundador da Wal-Mart, o falecido Sam Walton, muitas vezes escreveu e falou sobre o insight que lhe permitiu construir uma das maiores fortunas da história da humanidade através de sua empresa familiar, a Walton Enterprises, LLC. Ele percebeu que poderia obter um lucro significativamente mais alto ao empurrar enormes volumes de mercadorias a margens de lucro relativamente mais baixas do que a sua base de ativos existente do que conseguiria, extraindo enormes margens de lucro com menos vendas individuais. Junto com outros truques que ele usou, como alavancar fontes de dinheiro de outras pessoas usando financiamento de fornecedores, isso permitiu que ele conquistasse participação de mercado dos concorrentes e crescesse exponencialmente. Ele ficou surpreso que as pessoas que competiam contra ele pudessem ver o quanto ele estava rico, mas não conseguiram mudar para o modelo de desconto porque se tornaram dependentes da ideia de altas margens de lucro, concentrando-se nessas margens em vez de lucros totais. .
Ao usar um modelo de retorno sobre a distribuição de ações da DuPont, um investidor poderia ter percebido o quanto o retorno da Wal-Mart sobre o patrimônio líquido era maior, apesar de suas margens de lucro notavelmente menores. Esta é uma das razões pelas quais é tão importante que um pequeno empresário, gerente, executivo ou outro operador identifique claramente o modelo de negócio que ele vai usar e cumpra-o. Walton estava preocupado com o fato de que a equipe do Wal-Mart algum dia se preocuparia mais em aumentar os lucros através de margens de lucro mais altas do que em adotar seu método de alta rotatividade de ativos e de baixo custo que era fundamental para o sucesso de seu império. Ele sabia que, se aquele dia chegasse, o Wal-Mart correria o risco de perder sua vantagem competitiva.
O terceiro componente do modelo DuPont: o multiplicador de ações
É possível que uma empresa com vendas e margens terríveis assuma dívidas excessivas e aumente artificialmente seu retorno sobre o patrimônio líquido. O multiplicador de capital, que é uma medida de alavancagem financeira, permite ao investidor ver qual parte do retorno sobre o patrimônio é o resultado da dívida.
O multiplicador de capital é calculado da seguinte forma:
- Equivalente Patrimonial = Ativo ÷ Patrimônio Líquido.
Isso não quer dizer que a dívida é sempre ruim. Na verdade, a dívida é uma parte importante da otimização da estrutura de capital de uma empresa para gerar o melhor equilíbrio entre retorno sobre capital, crescimento e compensações no que se refere à diluição de capital . Certas indústrias, como as concessionárias de serviços públicos e as ferrovias regulamentadas, quase exigem dívidas como um todo. Além disso, os títulos corporativos que surgem são uma espinha dorsal importante da economia, proporcionando um meio para que instituições financeiras como seguradoras de propriedades e acidentes, dotações universitárias e organizações sem fins lucrativos coloquem bens excedentes em funcionamento gerando receita de juros .
Um problema com as finanças da dívida pode surgir quando a engenharia financeira for longe demais. Não é incomum que um fundo de private equity compre um negócio, enterre-o com dívidas, extraia todo o seu capital e deixe-o prejudicado por enormes pagamentos de despesas de juros que ameaçam sua solvência. Em certos casos, essas empresas tornam-se públicas novamente através de um IPO e são então forçadas a usar ganhos e capital recém-levantado para sanar os danos, às vezes durando anos de cada vez.
Como calcular o retorno sobre o patrimônio líquido da DuPont
Para calcular o retorno sobre o patrimônio usando o modelo da DuPont, tudo o que você precisa fazer é multiplicar os três componentes que acabamos de discutir (margem de lucro líquido, giro de ativos e multiplicador de patrimônio) juntos.
- Retorno sobre o Patrimônio Líquido = (Margem de Lucro Líquido) (Giro de Ativos) (Multiplicador de Ações).
Como você pode ver quando olha para as fontes de retorno sobre o patrimônio, descobrir como puxar essas três alavancas é a chave para aumentar sua riqueza. Em muitos casos, um negócio mal administrado, mas promissor, pode ser assumido por um gerente melhor, que então é capaz de conduzir o ROE pelo telhado e ficar muito rico no processo. Nos últimos anos, a indústria de alimentos vem passando por isso como resultado de várias aquisições importantes. Os ganhos de produtividade sob nova administração foram enormes, abalando os mercados sonolentos de ketchup, cachorro-quente, café e pudim.
Na verdade, muitas fortunas pessoais foram construídas por homens e mulheres empreendedores que procuraram por empresas promissoras que foram administradas muito abaixo de sua figura teórica de Retorno sobre Capital próprio da DuPont.
Cálculos do Retorno Real sobre o Patrimônio
Quando escrevi essa peça pela primeira vez sobre o cálculo do retorno sobre o patrimônio líquido da DuPont Model há mais de uma década, acompanhei o cálculo do retorno sobre o patrimônio usando números do relatório anual de 2004 da PepsiCo. Uma vez que os princípios envolvidos são atemporais, e estou me sentindo um pouco nostálgico, vou mantê-lo aqui para você.
- Receita: US $ 29.261.000.000
- Lucro Líquido: US $ 4.212.000.000
- Ativos: US $ 27.987.000.000
- Patrimônio Líquido: US $ 13.572.000.000
Conecte esses números nas fórmulas do índice financeiro para obter nossos componentes:
Margem de Lucro Líquido : Lucro Líquido (US $ 4.212.000.000) ÷ Receita (US $ 29.261.000.000) = 0,1439, ou 14,39%
Rotatividade de Ativos : Receita (US $ 29.261.000.000) ÷ Ativos (US $ 27.987.000.000) = 1,0455
Multiplicador de Capital : Ativos (US $ 27.987.000.000) ÷ Patrimônio Líquido (US $ 13.572.000.000) = 2,0621
Finalmente, multiplicamos os três componentes juntos para calcular o retorno sobre o patrimônio:
Retorno sobre o Patrimônio Líquido : (0,1439) x (1,0455) x (2,0621) = 0,3102 ou 31,02%
Analisando nossos resultados de ROE da DuPont para a PepsiCo
Um retorno de 31,02% sobre o patrimônio foi bom em qualquer setor em 2004. No entanto, se você deixar de lado o multiplicador de capital para ver quanto a PepsiCo teria ganho se estivesse completamente livre de dívidas, você teria descoberto que o ROE caiu para 15,04% . Em outras palavras, para o ano encerrado em 2004, 15,04% do retorno sobre o patrimônio se deveu às margens de lucro e vendas, enquanto 15,96% foi devido aos retornos auferidos sobre a dívida no trabalho no negócio. Se você encontrou uma empresa em uma avaliação comparável com o mesmo retorno sobre o patrimônio líquido, mas uma porcentagem mais alta surgiu de vendas geradas internamente, seria mais atraente. Compare a PepsiCo com a Coca-Cola nesta base e fica claro, especialmente depois de ajustadas as opções de ações que estavam em circulação, que a Coca-Cola era a marca mais forte. (Se você estiver procurando por um estudo de caso divertido, eu examinei o desempenho do investimento da PepsiCo versus a Coca-Cola ao longo da minha vida no meu blog pessoal.)
Cálculo do Modelo de Retorno sobre Capital Próprio da DuPont para a Johnson & Johnson
É sempre bom fornecer vários exemplos, então vamos dar uma olhada no mais recentemente completado ano fiscal completo da Johnson & Johnson, 2015. Puxando o formulário 10-K , encontramos o modelo necessário de retorno sobre os componentes do patrimônio líquido na declaração da seção financeira:
- Receita: US $ 70.074.000.000
- Lucro Líquido: US $ 15.409.000.000
- Ativos: US $ 133.411.000.000
- Patrimônio Líquido: US $ 71.150.000.000
Colocando esses números nas fórmulas do índice financeiro, podemos descobrir nossos componentes de análise da DuPont:
Margem de Lucro Líquido: Lucro Líquido (US $ 15.409.000.000) ÷ Receita (US $ 70.074.000.000) = 0,2199, ou 21,99%
Rotatividade de Ativos : Receita (US $ 70.074.000.000) ÷ Ativos (US $ 133.411.000.000) = 0,5252
Multiplicador de Capital : Ativos (US $ 133.411.000.000) ÷ Patrimônio Líquido (US $ 71.150.000.000) = 1,8751
Com isso, temos os três componentes que precisamos para calcular o retorno sobre o patrimônio:
Retorno sobre o Patrimônio Líquido : (0,2199) x (0,5252) x (1,8751) = 0,2166 ou 21,66%
Analisando nossos resultados de ROE da DuPont para a Johnson & Johnson
Eu escrevi sobre a história complexa da Johnson & Johnson no passado, explicando que é realmente uma holding que tem participações em 265 subsidiárias controladas espalhadas por três áreas de foco diferentes: saúde do consumidor, dispositivos médicos e produtos farmacêuticos. Olhando para o seu retorno da DuPont sobre a análise de equidade, é claro que é realmente uma das maiores empresas que já existiu. O que é notável é que a administração organizou a estrutura da empresa de modo que a dívida desempenhe um papel importante nos retornos, enquanto o nível da dívida absoluta é extremamente baixo em relação ao fluxo de caixa. Na verdade, o índice de cobertura de juros da Johnson & Johnson é tão bom, e seus fluxos de caixa tão seguros, que após o colapso de 2008-2009, que foi o pior turbilhão econômico desde a Grande Depressão em 1929-1933, foi uma das quatro empresas. com títulos classificados como Triple A.
Especificamente, a análise do ROE da DuPont mostra que o retorno não alavancado da Johnson & Johnson sobre o patrimônio é de 11,55%, com os outros 10,11% advindos do uso da alavancagem; alavancagem que de nenhuma maneira representa uma ameaça à segurança ou estabilidade da empresa. Pode até ser dito que um investidor prudente pode considerar a aquisição de ações da Johnson & Johnson para manter para a vida e passar para filhos e netos usando a brecha da base aumentada , sempre que estiver com preços razoáveis ou desvalorizados.
Considerações finais sobre o uso do método de retorno sobre patrimônio líquido da DuPont
Quando você aprende a internalizar o método Return on Equity da DuPont, você começa a ver todos os negócios por seus componentes subjacentes. É um pouco como um relojoeiro espiando por cima da luneta e para as complicações que residem sob o invólucro coberto de jóias. Ao entrar em uma loja de varejo, você realmente verá a realidade econômica da empresa, não apenas as prateleiras e as mercadorias. Ao passar por uma fábrica, você pode calcular como está produzindo riqueza para os proprietários em comparação com outras fábricas.
Apesar de sua premissa matemática aparentemente mundana, mudar sua mentalidade para ver o mundo através dos olhos do modelo da DuPont é como dar a si mesmo uma superpotência. Aplique os insights que você acumular sabiamente e você pode ganhar muito dinheiro ou, tão importante, evitar desastres que poderiam ter prejudicado seu portfólio. Você pode até mesmo ajudar a compensar uma crise corporativa como a que a Barilla, de propriedade familiar, sofreu em 2013 depois que ela ofendeu milhões de pessoas. Para tentar estabilizar seu motor econômico e evitar perder participação de mercado à medida que seus produtos eram retirados das prateleiras, enquanto boicotes surgiam nos Estados Unidos e na Europa, Barilla decidiu modificar seu retorno sobre as variáveis de capital da DuPont, reduzindo as margens de lucro e aumentando os volumes até a tempestade passado. Não importa como você se sinta sobre eles, essa foi uma maneira muito inteligente de se comportar sob as circunstâncias, mesmo que essas circunstâncias fossem inteiramente devidas à estupidez e fanatismo do CEO.