Embora esses cinco tenham sido vistos como os países em perigo imediato de um possível default no auge da crise em 2010-2011, a crise tem conseqüências de longo alcance que vão além de suas fronteiras para o mundo como um todo.
Na verdade, o chefe do Banco da Inglaterra se referiu a ele como "a crise financeira mais séria, pelo menos desde os anos 1930, se não mesmo", em outubro de 2011.
Como a crise começou?
A economia global tem experimentado um crescimento lento desde a crise financeira dos EUA em 2008-2009, que expôs as políticas fiscais insustentáveis dos países da Europa e do mundo. A Grécia, que passou anos fervorosamente e não realizou reformas fiscais, foi uma das primeiras a sentir o aperto do crescimento mais fraco. Quando o crescimento diminui, o mesmo acontece com as receitas fiscais - tornando os déficits orçamentários altos insustentáveis. O resultado foi que o novo primeiro-ministro George Papandreou, no final de 2009, foi forçado a anunciar que governos anteriores não conseguiram revelar o tamanho dos déficits da nação. Na verdade, as dívidas da Grécia eram tão grandes que na verdade ultrapassavam o tamanho da economia inteira do país, e o país não conseguia mais esconder o problema.
Os investidores responderam exigindo maiores rendimentos dos bônus da Grécia, o que elevou o custo do endividamento do país e exigiu uma série de resgates da União Europeia e do Banco Central Europeu (BCE). Os mercados também começaram a elevar a rentabilidade dos títulos nos demais países altamente endividados da região, antecipando problemas semelhantes aos da Grécia.
Por que os rendimentos dos títulos aumentam em resposta a esse tipo de crise e quais são as implicações?
A razão para o aumento dos rendimentos dos títulos é simples: se os investidores veem um risco maior associado ao investimento nos títulos de um país, eles exigirão um retorno maior para compensá-los por esse risco. Isso inicia um ciclo vicioso: a demanda por rendimentos mais altos equivale a custos de empréstimos mais altos para o país em crise, o que leva a mais pressão fiscal, levando os investidores a exigirem rendimentos ainda maiores, e assim por diante. Uma perda geral da confiança do investidor normalmente faz com que a venda afete não apenas o país em questão, mas também outros países com finanças igualmente fracas - um efeito normalmente chamado de “contágio”.
O que os governos europeus fizeram sobre a crise?
A União Europeia tomou medidas, mas avançou lentamente, uma vez que requer o consentimento de todas as nações do sindicato. O principal curso de ação até agora tem sido uma série de salvamentos para as economias problemáticas da Europa. Na primavera de 2010, quando a União Européia e o Fundo Monetário Internacional desembolsaram 110 bilhões de euros (o equivalente a US $ 163 bilhões) para a Grécia. A Grécia exigiu um segundo resgate em meados de 2011, desta vez valendo cerca de US $ 157 bilhões.
Em 9 de março de 2012, a Grécia e seus credores concordaram com uma reestruturação da dívida que preparou o terreno para outra rodada de fundos de resgate. Irlanda e Portugal também receberam resgates, em novembro de 2010 e maio de 2011, respectivamente. Os estados-membros da zona do euro criaram o Fundo Europeu de Estabilização Financeira (EFSF) para fornecer empréstimos de emergência a países em dificuldades financeiras.
O Banco Central Europeu também se envolveu. O BCE anunciou um plano, em agosto de 2011, para comprar títulos do governo, se necessário, a fim de manter os rendimentos em espiral a um nível que países como Itália e Espanha não poderiam mais pagar. Em dezembro de 2011, o BCE disponibilizou € 489 (US $ 639 bilhões) em crédito para bancos problemáticos da região a taxas baixíssimas, seguido por uma segunda rodada em fevereiro de 2012. O nome desse programa era a Operação de Refinanciamento de Longo Prazo ou LTRO. .
Numerosas instituições financeiras tiveram dívidas vencendo em 2012, levando-as a manter suas reservas em vez de conceder empréstimos. O crescimento mais lento dos empréstimos, por sua vez, poderia ter influenciado o crescimento econômico e agravado a crise. Como resultado, o BCE procurou impulsionar os balanços dos bancos para ajudar a evitar esse problema em potencial.
Embora as ações dos formuladores de políticas européias geralmente ajudassem a estabilizar os mercados financeiros no curto prazo, elas foram amplamente criticadas como meramente “chutando a lata no futuro”, ou adiando uma solução verdadeira para uma data posterior. Além disso, uma questão maior apareceu: enquanto países menores como a Grécia são pequenos o suficiente para serem resgatados pelo Banco Central Europeu, a Itália e a Espanha são grandes demais para serem salvas. O estado perigoso da saúde fiscal dos países foi, portanto, uma questão-chave para os mercados em vários pontos em 2010, 2011 e 2012.
Em 2012, a crise chegou a um ponto de virada quando o presidente do Banco Central Europeu, Mario Draghi, anunciou que o BCE faria o que fosse necessário para manter a zona do euro unida. Mercados em todo o mundo se reuniram imediatamente com a notícia, e os rendimentos nos países europeus conturbados caíram acentuadamente durante o segundo semestre do ano. (Lembre-se, os preços e os rendimentos se movem em direções opostas.) Embora a declaração de Draghi não tenha resolvido o problema, os investidores ficaram mais confortáveis comprando títulos dos países menores da região. Os yields mais baixos, por sua vez, deram tempo para os países com dívidas altas lidarem com seus problemas mais amplos.
Qual é o status atual da crise?
Hoje, os rendimentos da dívida europeia caíram a níveis muito baixos. Os altos rendimentos de 2010-2012 atraíram compradores para mercados como Espanha e Itália, elevando os preços e reduzindo os rendimentos. Embora isso indique maior conforto do investidor ao assumir o risco de investir nos mercados de títulos da região, a crise persiste na forma de crescimento econômico muito lento e um risco crescente de que a Europa afundará na deflação (ou seja, inflação negativa). O Banco Central Europeu reagiu cortando as taxas de juros e parece estar em vias de iniciar um programa de flexibilização quantitativa semelhante ao usado pelo Federal Reserve dos Estados Unidos nos EUA.
Por que o padrão é um problema tão grande? Não poderia um país apenas se afastar de suas dívidas e começar de novo?
Infelizmente, a solução não é tão simples por uma razão crítica: os bancos europeus continuam sendo um dos maiores detentores de dívida pública da região, embora tenham reduzido suas posições ao longo do segundo semestre de 2011. Os bancos devem manter certa quantidade de ativos em seus balanços patrimoniais relativos ao montante da dívida que detêm. Se um país perder sua dívida, o valor de seus títulos cairá. Para os bancos, isso poderia significar uma redução acentuada no número de ativos em seu balanço - e possível insolvência. Devido à crescente interconectividade do sistema financeiro global, uma falha bancária não acontece no vácuo. Em vez disso, há a possibilidade de que uma série de falências bancárias se transformará em um "contágio" ou "efeito dominó" mais destrutivo.
O melhor exemplo disso é a crise financeira dos Estados Unidos, quando uma série de colapsos de instituições financeiras menores levou, por fim, ao fracasso do Lehman Brothers e aos resgates governamentais ou à tomada forçada de muitos outros. Como os governos europeus já estão lutando com suas finanças, há menos espaço para o apoio do governo a essa crise em comparação com a que atingiu os Estados Unidos.
Como a crise da dívida europeia afetou os mercados financeiros?
A possibilidade de um contágio transformou a crise da dívida europeia num ponto fulcral para os mercados financeiros mundiais no período 2010-2012. Com a turbulência do mercado de 2008 e 2009 em memória recente, a reação dos investidores a qualquer má notícia vinda da Europa foi rápida: vender qualquer coisa arriscada e comprar títulos do governo dos países maiores e mais financeiramente sólidos. Normalmente, as ações dos bancos europeus - e os mercados europeus como um todo - tiveram desempenho muito pior do que suas contrapartes globais durante os períodos em que a crise estava no centro das atenções. Os mercados de títulos das nações afetadas também tiveram um desempenho ruim, já que o aumento dos rendimentos significa que os preços estão caindo. Ao mesmo tempo, os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA caíram para níveis historicamente baixos, refletindo a " fuga para a segurança " dos investidores.
Uma vez que Draghi anunciou o compromisso do BCE de preservar a zona do euro, os mercados se recuperaram em todo o mundo. Os mercados de bônus e ações na região, desde então, recuperaram suas bases, mas a região precisará mostrar um crescimento sustentado para que o rali continue.
Quais foram as questões políticas envolvidas?
As implicações políticas da crise foram enormes. Nos países afetados, o impulso em direção à austeridade - ou corte de gastos para reduzir a diferença entre receitas e despesas - levou a protestos públicos na Grécia e na Espanha e na remoção do partido no poder tanto na Itália quanto em Portugal. Em nível nacional, a crise levou a tensões entre os países com bom nível fiscal, como a Alemanha, e os países com dívidas mais altas, como a Grécia. A Alemanha pressionou para que a Grécia e outros países afetados reformem os orçamentos como condição para fornecer ajuda, levando a tensões elevadas dentro da União Européia. Depois de muito debate, a Grécia acabou concordando em cortar gastos e aumentar impostos. No entanto, um obstáculo importante para enfrentar a crise foi a falta de vontade da Alemanha em concordar com uma solução para toda a região, uma vez que teria que arcar com uma porcentagem desproporcional do projeto.
A tensão criou a possibilidade de que um ou mais países europeus acabassem por abandonar o euro (a moeda comum da região). Por um lado, deixar o euro permitiria a um país seguir sua própria política independente, em vez de estar sujeito à política comum para os 17 países que usam a moeda. Mas, por outro lado, seria um evento de magnitude sem precedentes para a economia global e os mercados financeiros. Essa preocupação contribuiu para a fraqueza periódica do euro em relação a outras moedas globais importantes durante o período de crise.
A austeridade fiscal é a resposta?
Não necessariamente. A pressão da Alemanha por medidas de austeridade (impostos mais altos e menores gastos) nas nações menores da região era problemática, pois a redução dos gastos do governo pode levar a um crescimento mais lento, o que significa menores receitas fiscais para os países pagarem suas contas. Por sua vez, isso tornou mais difícil para as nações com altas dívidas se desenterrarem. A perspectiva de gastos menores do governo levou a protestos públicos maciços e tornou mais difícil para os formuladores de políticas tomarem todas as medidas necessárias para resolver a crise. Além disso, toda a região entrou em recessão em 2012 devido, em parte, a essas medidas e à perda geral de confiança entre empresas e investidores.
De uma perspectiva mais ampla, isso importa para os Estados Unidos?
Sim - O sistema financeiro mundial está totalmente conectado agora - o que significa que um problema para a Grécia ou outro país europeu menor é um problema para todos nós. A crise da dívida europeia não afeta apenas nossos mercados financeiros, mas também o orçamento do governo dos EUA. Quarenta por cento do capital do Fundo Monetário Internacional (FMI) vem dos Estados Unidos, portanto, se o FMI tiver que comprometer muito dinheiro para iniciativas de resgate, os contribuintes dos EUA terão que pagar a conta. Além disso, a dívida dos EUA está crescendo cada vez mais - o que significa que os eventos na Grécia e no resto da Europa são um sinal de alerta para os formuladores de políticas dos EUA.
Qual é a perspectiva para a crise?
Embora a possibilidade de inadimplência ou saída de um dos países da zona do euro seja muito menor do que era no início de 2011, o problema fundamental na região (alta dívida do governo) permanece em vigor. Como resultado, a chance de um novo choque econômico na região - e na economia mundial como um todo - ainda é uma possibilidade e provavelmente continuará assim por vários anos.