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Sumário executivo
- Os fundamentos subjacentes para os títulos corporativos e de alto rendimento mantêm-se em vigor à medida que avançamos para 2013, mas a economia e o “abismo fiscal” são variáveis importantes.
- Os rendimentos são baixos em uma base absoluta, mas dentro das normas históricas relativas aos títulos do Tesouro dos EUA.
- Enquanto empresas e alto rendimento podem continuar a produzir um desempenho sólido, os investidores precisam moderar suas expectativas para 2013.
Excelentes resultados de desempenho de 2012
Os títulos corporativos e de alto rendimento com grau de investimento apresentaram excelente desempenho em 2012 , já que as taxas baixíssimas em ativos mais seguros fizeram com que os investidores gravitassem para a renda mais atraente disponível nessas áreas. Ambas as classes de ativos também foram impulsionadas pela melhora na saúde financeira dos emissores subjacentes, como visto nos ganhos crescentes e fortalecimento dos balanços das corporações dos EUA. A questão agora, é claro, é se todas essas tendências podem permanecer em vigor em 2013.
Os alicerces positivos ainda estão lá, mas…
O caso da força contínua incorpora e títulos de alto rendimento (os "setores de crédito") normalmente cita três fatores principais:
1) Com a Reserva Federal mantendo sua política de baixa taxa, os investidores não terão escolha a não ser continuar comprando os setores de crédito a fim de encontrar rendimentos respeitáveis.
2) A economia dos EUA, embora lenta, é forte o suficiente para que as corporações permaneçam com saúde robusta, o que deve continuar a apoiar o desempenho das empresas e o alto rendimento.
3) As taxas de inadimplência - ou o percentual de empresas que deixam de fazer pagamentos programados de juros e / ou principal - permanecem próximas a mínimos históricos, o que continua a proporcionar um cenário positivo para o mercado.
Esses três fatores devem, de fato, ajudar a limitar o lado negativo dos setores de crédito em 2013. No entanto, os rendimentos também são muito baixos em uma base histórica - indicando que não há muito valor nesses setores, como havia um ou dois anos atrás.
Além disso, os baixos rendimentos aumentam a probabilidade de que um desenvolvimento adverso - como um evento de notícias ou uma recessão - poderia causar quedas significativas de preços para títulos corporativos e de alto rendimento. (Lembre-se de que os preços e os rendimentos se movem em direções opostas ). Nesse sentido, o potencial de crescimento para esses setores é relativamente limitado, enquanto o lado negativo é muito maior.
Os investidores, portanto, precisam ter cuidadosas compras nesses níveis - assim como aqueles que despejaram dinheiro nos últimos dois anos e que, portanto, experimentaram apenas mercados positivos. Isto é especialmente verdadeiro para o alto rendimento. Um desdobramento da demanda frenética por títulos de alto rendimento é que mais empresas têm conseguido emitir dívida, inclusive aquelas com crédito instável. O Citigroup relata que US $ 293 bilhões em títulos de alto rendimento foram emitidos no acumulado do ano até 30 de novembro. As empresas que reconhecem uma oportunidade de assumir dívidas a taxas baixas emitiram o recorde de US $ 293 bilhões em títulos problemáticos até novembro. Em comparação, o recorde anterior do ano foi de US $ 271 bilhões, alcançado em 2010.
O resultado: o risco geral do setor está aumentando, mesmo com os rendimentos subindo para níveis mais baixos de todos os tempos. O alto rendimento, portanto, não oferece tanto valor quanto em 2011 ou mesmo no início de 2012.
Quão baixos são os rendimentos, realmente?
Rendimentos são uma meta móvel, é claro, mas no final de novembro o maior fundo de ações negociadas em bolsa , iShares iBoxx $ InvesTop Investment Grade Corporation Bond Fund (ticker: LQD) ofereceu um rendimento anualizado de 30 dias da SEC de 2,75%. , enquanto o maior ETF de alto rendimento, o iShares iBoxx $ High Yield Corporate Bond Fund (HYG) rendeu 5,76%. Ambos ainda estão bem acima do rendimento de 1,61% disponível na nota de 10 anos do Tesouro dos EUA naquela data. No entanto, ambos também estão próximos do limite inferior do intervalo histórico. De fato, os títulos de alto rendimento gastaram a maior parte do segundo semestre do ano negociando tanto a baixa rentabilidade de todos os tempos quanto a preços médios altos de todos os tempos. Esta foi uma fonte de cautela para muitos investidores durante o segundo semestre de 2012, mas os títulos corporativos e de alto rendimento continuaram a subir, no entanto.
Uma razão para isso foi que os spreads de rendimento - ou a vantagem de rendimento dos setores de spread em relação aos Treasuries dos EUA - permaneceram razoáveis. De acordo com o Federal Reserve Bank de St. Louis, títulos corporativos com grau de investimento tiveram uma vantagem de 1,67 ponto percentual sobre os Treasuries dos EUA de 1997 a 2012. No final de novembro, esse spread estava em linha com a média histórica de 1,61. Enquanto isso, os títulos de alto rendimento tiveram uma vantagem média de 6,01 pontos percentuais sobre os títulos do Tesouro dos EUA no mesmo período, em comparação com 5,58 no final de novembro.
Risco de Taxa de Juro vs. Risco de Crédito
Embora este artigo considere empresas e alto rendimento juntos para os propósitos da perspectiva de 2013, as duas classes de ativos respondem de maneiras diferentes a mudanças no ambiente de investimento. As corporações com grau de investimento são mais sensíveis às mudanças nas taxas de juros, enquanto as obrigações de alto rendimento são mais sensíveis ao risco de crédito , ou em outras palavras, à saúde dos emissores subjacentes (e, por extensão, à economia).
É aí que as perspectivas de 2013 para títulos corporativos e alta rentabilidade divergem. Se a economia entrar em recessão em 2013, as taxas de juros cairiam. Nesse cenário, os títulos corporativos provavelmente forneceriam retornos estáveis (com uma vantagem para os emissores de maior qualidade), enquanto os títulos de alto rendimento seriam duramente atingidos. Por outro lado, um súbito renascimento do crescimento seria positivo para o alto rendimento, mas o aumento resultante nas taxas do Tesouro seria mais negativo para as questões de grau de investimento. Ambos os cenários são menos prováveis do que o meio-termo - em que a economia continua a atrapalhar com o crescimento na faixa de 1-2% -, mas os investidores precisam estar cientes de todas as possibilidades.
The Bottom Line
É natural que os investidores fiquem um pouco desconfiados com as classes de ativos que se apresentaram bem como os títulos corporativos e de alto rendimento nos últimos três anos. Durante esse tempo, as duas classes de ativos produziram retornos totais anuais médios de 9,30% e 12,30%, respectivamente, com base no desempenho do índice até 30 de novembro. Com retornos tão altos já no espelho retrovisor, é altamente improvável que corporações e alto rendimento pode continuar a apresentar desempenho similarmente robusto em 2013. Além disso, é provável que a volatilidade semanal aumente - um contraste com a tendência de crescimento relativamente estável que caracterizou 2012. Ainda assim, a vantagem produtiva dessas duas áreas continua a fornecer aos investidores um ponto de partida muito favorável em relação aos Treasuries ou equivalentes de caixa.
Mais sobre o que esperar em 2013 :
Panorama do mercado de títulos amplos de 2013
Títulos do Tesouro dos EUA e Outlook das TIPS
Perspectiva das Obrigações Municipais
Perspectivas das Obrigações dos Mercados Emergentes
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