Mercado de títulos retorna: o que funcionou e o que não funcionou em 2013
No entanto, os investidores ainda tinham muitas oportunidades de ganhar dinheiro em títulos . Enquanto os segmentos de longo prazo , maior qualidade e mais sensíveis à taxa de juros do mercado perderam terreno, várias áreas - entre elas títulos de alto rendimento, empréstimos sênior e títulos de curto prazo - terminaram o ano em território positivo. O resultado: um investidor que foi apropriadamente diversificado - ou que optou por acessar o mercado com títulos individuais, em vez de fundos de bônus - poderia ter saído o ano com o mínimo de danos, apesar do aumento nos rendimentos do Tesouro a longo prazo.
Dados de retorno do mercado de títulos de 2013
Os retornos de 2013 das várias classes de ativos dentro do mercado de títulos são os seguintes:
Títulos americanos com grau de investimento (Barclays US Aggregate Bond Index ): -2,02%
Títulos do Tesouro dos EUA de Curto Prazo (Barclays 1-3 Year US Government Index): 0,37% Títulos do Tesouro dos EUA a Prazo Intermédio (Barclays Índice Intermediário do Governo dos EUA): -1,25%
Títulos do Tesouro dos EUA de Longo Prazo (Índice Longo do Governo dos EUA do Barclays): -12,48%
DICAS (Índice de Títulos Indexados à Inflação do Tesouro dos EUA do Barclays): -9,26%
Títulos com garantia hipotecária (Índice Barclays GNMA): -2,12%
Obrigações municipais (Barclays Muni Bond Index): -2,55%
Obrigações de empresas (Barclays Corporate Investment Grade Index): -1,53%
Obrigações empresariais de longo prazo (Índice Barclays Corporate Long Investment Investment Grade): -5,68%
Obrigações de elevado rendimento (Credit Suisse High Yield Index): 7,53%
Empréstimos Sénior (S & P / LSTA Leveraged Loan Index): 5,29%
Obrigações governamentais internacionais (ETF do Barclays International Treasury Bond): -3,59% Obrigações de mercados emergentes (JP Morgan EMBI Global Diversified Index): -5,25%
Veja os retornos de todos os ETFs dos títulos dos EUA aqui .
A linha do tempo de 2013
Embora 2013 seja lembrado como um ano difícil para o mercado de títulos, os primeiros quatro meses do ano foram relativamente benignos. Mesmo que as advertências sobre a iminente queda nos títulos continuassem a permear a imprensa financeira, os títulos continuaram apoiados pela política acomodatícia da Reserva Federal dos EUA, a forte demanda dos investidores e a combinação de baixa inflação e crescimento lento.
Em 30 de abril, os títulos com grau de investimento estavam em território positivo, com um ganho de pouco menos de 1%.
Este pano de fundo favorável mudou abruptamente em maio, quando o presidente do Fed, Ben Bernanke, sugeriu que o Fed pode em breve "afilar" sua política de afrouxamento quantitativo. A adição de combustível ao fogo foi sinal de fortalecimento do crescimento econômico, liderado pela recuperação do mercado imobiliário norte-americano. O mercado de títulos reagiu violentamente quando os investidores correram para obter lucros antes do Fed começar a retirar seu apoio: de 2 a 25 de junho, o rendimento da nota de 10 anos subiu de 1,63% para 2,59% - um movimento extraordinário em tão pouco tempo período de tempo. (Lembre-se, os preços e os rendimentos se movem em direções opostas ). Esse pico de rendimento levou a uma retração acentuada em todo o mercado de títulos, com segmentos pares que normalmente exibem baixa sensibilidade à taxa de juros sofrendo perdas substanciais.
O mercado de títulos continuou a cair durante o verão, com o rendimento de 10 anos chegando a 2,98% em 5 de setembro. A partir deste ponto, os bônus encenaram uma alta de dois meses, alimentada em parte pelo surpreendente anúncio do dia 18 de setembro. que, de fato, não iria diminuir por enquanto.
Este salto provou ser de curta duração, no entanto, à medida que os rendimentos voltaram a subir em novembro e dezembro, uma vez que sinais de melhoria no crescimento tornaram mais provável uma redução de curto prazo.
O Fed de fato anunciou sua primeira redução em 18 de dezembro, quando reduziu o tamanho de seu programa de flexibilização quantitativa de US $ 85 bilhões em compras mensais de títulos para US $ 75 bilhões. Enquanto a reação inicial no mercado de títulos foi silenciada, a combinação das notícias que se estreitaram - em conjunto com relatórios econômicos cada vez mais fortes - elevou o rendimento da nota de 10 anos para mais de 3% no final do ano.
A tabela a seguir mostra a faixa de rendimentos dos títulos do Tesouro de vencimentos variáveis ao longo do ano.
| 31/12/12 | 5/2/13 Low | 31/12/13 | |
| 2 anos | 0,25% | 0,20% | 0,35% |
| 5 anos | 0,73% | 0,65% | 1,75% |
| 10 anos | 1,76% | 1,63% | 3,03% |
| 30 anos | 2,95% | 2,83% | 3,96% |
Indivíduos giram de títulos para ações
Um fator importante na fraca demonstração dos títulos foi a saída massiva de caixa dos investidores de fundos obrigacionistas e obrigações ETF . Uma enxurrada de dinheiro novo entrou na classe de ativos de 2010 e 2012, e é possível que muitos investidores não tivessem uma noção clara dos riscos.
Uma vez que o mercado começou a virar para o sul, os investidores participaram da liquidação em massa dos fundos de bônus.
O Investment Company Institute informa que depois de perder US $ 59,8 bilhões em junho e outros US $ 46,2 bilhões em julho e agosto, os fundos continuaram a perder ativos mesmo depois que o mercado começou a se estabilizar: US $ 11,6 bilhões em setembro, US $ 15,6 bilhões em outubro e US $ 19 bilhões em novembro. Isso indica que os investidores permaneceram extremamente cautelosos com o mercado de títulos, mesmo depois que o mercado se estabilizou em setembro e outubro. Para o ano, diz TrimTabs Investment Research, fundos de obrigações experimentaram mais de US $ 86 bilhões em levantamentos. Essas saídas foram acompanhadas por uma enxurrada de US $ 352 bilhões de novos recursos em fundos de ações, indicando que as previsões de 2012 de uma “ Grande Rotação ” de títulos para ações podem ter sido marcantes.
Obrigações de longo prazo atingem duramente; Mas as obrigações de curto prazo terminam com ganhos
Como a tabela acima indica, os títulos de longo prazo foram mais duros do que os de curto e médio prazos em 2013. A principal razão para essa desconexão foi que os investidores consideraram a redução gradual como uma ameaça apenas para o longo prazo da curva de juros desde os títulos de curto prazo estão mais próximos da política de juros do Fed. Como não é esperado que o Fed aumente as taxas até 2015 , os bônus de curto prazo foram abrigados das turbulências que atingiram o mercado de títulos no ano passado. Isso se reflete no desempenho de três ETFs da Vanguard que investem em títulos de diferentes vencimentos:
| Fundo | Ticker | 2013 retorno |
| VGT de Vanguarda de Curto Prazo | BSV | 0,15% |
| Vanguard Intermediate-Term Bond ETF | BIV | -3,59% |
| Vanguarda ETF de longo prazo | BLV | -8,95% |
Um resultado importante do baixo desempenho dos títulos de longo prazo é que a curva de rendimento aumentou durante o ano. Em outras palavras, os rendimentos dos títulos de prazo mais longo subiram mais rápido do que o rendimento dos títulos de prazo mais curto, aumentando a diferença de rendimento entre os dois segmentos. Enquanto a diferença entre os rendimentos dos Tesouraria de 2 e 10 anos situou-se em 1,51 pontos percentuais em 31 de dezembro de 2012, a diferença aumentou para 2,68 pontos percentuais no final de 2013.
Obrigações de Alto Rendimento e Empréstimos Sénior Dominam
Enquanto os títulos com maior sensibilidade aos movimentos da taxa de juros tiveram um desempenho fraco em 2013, o mesmo não pode ser dito para aqueles cujo principal fator é o risco de crédito . Os títulos de alta rentabilidade apresentaram excelente desempenho relativo no ano, graças à combinação de crescimento econômico mais forte, melhoria da saúde dos balanços das empresas de alto rendimento, baixa taxa de inadimplência e aumento dos preços das ações.
Em um reflexo do apetite do investidor pelo risco, títulos de alta rentabilidade com ratings mais baixos superaram os títulos com ratings mais altos durante o ano. Além disso, a menor sensibilidade dos títulos de alta rentabilidade ao risco da taxa de juros tornou-os uma opção atraente em um momento de turbulência no mercado de títulos do Tesouro.
A força no rendimento elevado reflectiu-se na queda da margem de lucro - ou vantagem de rendimento - sobre as Obrigações do Tesouro ao longo do ano. O spread do Índice BofA Merrill Lynch US High Yield Master II ficou em 4,00 pontos percentuais sobre pontos do Tesouro em 31 de dezembro, comparado com 5,34 em 31 de dezembro de 2012. A baixa do ano foi de 3,96, registrada em 26 e 27 de dezembro.
Empréstimos seniores , ou empréstimos que os bancos concedem às corporações e, em seguida, embalam e vendem para os investidores, também tiveram um desempenho muito bom. Os investidores foram atraídos para esta crescente classe de ativos devido aos seus rendimentos favoráveis e taxas flutuantes (visto um plus em um momento em que os rendimentos estão subindo). Os empréstimos de primeira linha também se beneficiaram de entradas substanciais em fundos e ETFs que investem no espaço, o que representa um contraste distinto da maioria dos segmentos do mercado.
Treasuries, Investment Grade Corporates e TIPS Lag
No outro extremo do espectro, os títulos que são mais sensíveis aos movimentos da taxa prevalecente levaram o queixo em 2013. Os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA aumentaram à medida que os preços caíram, com as piores perdas ocorrendo em títulos com os vencimentos mais longos. Essa recessão alimentou os títulos protegidos pela inflação do Tesouro , ou TIPS, que foram atingidos não apenas pelo aumento das taxas, mas também pela demanda cada vez menor dos investidores pela proteção contra a inflação.
Em contrapartida, os títulos lastreados em hipotecas (MBS) - um grande componente em muitos fundos domésticos indexados a títulos - perderam terreno no ano, mas terminaram à frente dos títulos do governo. Os MBS foram ajudados pelas contínuas compras de ativos do Fed, uma vez que US $ 45 bilhões do programa mensal de compra de títulos de US $ 85 bilhões são voltados para títulos lastreados em hipotecas.
Os bônus corporativos também perderam terreno em 2013. A desaceleração foi impulsionada inteiramente pelo aumento nos rendimentos do Tesouro, com base no fato de que o rendimento corporativo espalhado sobre os Treasuries na verdade diminuiu em 2013. O índice Master Corporativo do BofA Merrill Lynch começou o ano com uma vantagem de rendimento de 1,54 ponto percentual, e ficou em 1,28 em 31 de dezembro. O spread ficou relativamente estável ao longo do ano, com alta de 1,72, atingida em 24 de junho, enquanto o nível 1,28 marcou a baixa. O declínio no spread de rendimentos - assim como sua falta de volatilidade - ajuda a ilustrar a confiança dos investidores na saúde das empresas americanas, como refletido no crescimento estável dos lucros e balanços robustos.
A força subjacente no mercado também foi demonstrada pela enorme quantidade de novas emissões de títulos por corporações que buscavam tirar proveito do ambiente de baixa taxa. O nível de demanda foi ilustrado pela capacidade da Verizon de emitir US $ 49 bilhões em novas dívidas durante o terceiro trimestre e ainda ter o acordo subscrito (o que significa que havia mais demanda do que oferta, apesar do tamanho do acordo). De acordo com o Wall Street Journal, as empresas de grau de investimento dos EUA venderam US $ 1,11 trilhão de títulos durante 2013, um novo recorde.
No entanto, esses fatores positivos não foram suficientes para compensar o impacto do aumento dos rendimentos do Tesouro, dada a alta correlação das empresas com os títulos do governo.
O declínio nos Treasuries, TIPS, MBS e corporações ajuda a ilustrar um ponto importante: “ alta qualidade ” não significa necessariamente “seguro”, uma vez que os rendimentos começam a subir.
Municípios Pressionados por Manchetes Adversas e Fluxos de Recursos
O ano também se mostrou difícil para quem investiu em títulos municipais. As obrigações municipais com grau de investimento tiveram um desempenho inferior às suas contrapartes tributáveis em 2013, e os munis de elevado rendimento ficaram aquém dos retornos das obrigações de empresas de elevado rendimento. Assim como no restante do mercado de títulos, os títulos de prazos mais longos sofreram o pior desempenho.
O principal fator que pesava sobre os títulos municipais era, obviamente, o aumento acentuado nos rendimentos dos títulos do governo que ocorriam durante a primavera e o verão. Além disso, no entanto, munis enfrentou os ventos contrários adicionais causados pela falência de Detroit, os problemas fiscais de Porto Rico e a incerteza relacionada às perspectivas para os gastos federais. Juntas, essas considerações levaram a saídas extraordinárias para fundos de títulos municipais. O Investment Company Institute calcula que os fundos de títulos municipais perderam US $ 82 bilhões em ativos apenas de junho a outubro, uma reversão impressionante dos quase US $ 50 bilhões lançados em tais fundos em 2012. Isso obrigou os gestores de fundos a vender suas participações para resgatar os resgates, exacerbando desaceleração.
Apesar dessas tendências, os fundamentos subjacentes da classe de ativos, na verdade, permanecem sólidos, com aumento das receitas fiscais para os governos estaduais e locais, baixa inadimplência e rendimentos que estão em níveis historicamente altos em relação aos títulos tributáveis.
Mercados Internacionais Estacionam, Mas Moedas Pesam
Os investidores ganharam pouco com a diversificação de seus portfólios de títulos no exterior em 2013. Os mercados de títulos internacionais, como um grupo, encerraram o ano com fortes ganhos em economias europeias menores, como Espanha e Itália, compensados pela fraqueza em mercados maiores como o Canadá e o Reino Unido. Reino.
Os investidores norte-americanos, no entanto, terminaram o ano no vermelho devido à fraqueza das moedas estrangeiras em relação ao dólar americano. Enquanto a parte não-americana do Índice JP Morgan Global Government Bond retornou 1,39% em moeda local durante 2013, caiu 5,20% quando medido em dólares dos EUA (até 27 de dezembro). Os maiores desvios de retorno entre moeda local e retornos denominados em dólar ocorreram no Japão, na Austrália e no Canadá, todos os quais viram suas moedas caírem em relação ao dólar. Como resultado, os portfólios de títulos públicos estrangeiros não cobertos geralmente terminaram o ano em território negativo.
Mercados emergentes enfrentam múltiplos ventos contrários
Os títulos de mercados emergentes também fecharam 2013 no vermelho, mas virtualmente toda a desaceleração ocorreu no selloff de maio-junho.
Durante esse período, os investidores saíram da classe de ativos em massa, já que o aumento dos rendimentos do Tesouro fez com que os investidores perdessem o apetite por risco. Os mercados de dívida emergentes também foram prejudicados pelo crescimento mais lento do que o esperado em mercados-chave como a Índia, o Brasil e a Rússia, bem como preocupações periódicas sobre um possível "pouso forçado" na economia chinesa. Além disso, o aumento das pressões inflacionárias fez com que vários bancos centrais de mercados emergentes começassem a elevar as taxas - uma reversão do longo ciclo de cortes de juros ocorridos entre 2008 e 2012. Juntos, esses fatores fizeram com que os títulos de mercados emergentes terminassem com o pior ano desde a crise financeira de 2008.
O segmento mais atingido da classe de ativos foi a dívida em moeda local (em oposição àquelas denominadas em dólares norte-americanos). A fuga de capitais contribuiu para a fraqueza do valor de muitas moedas emergentes, já que os investidores que vendem títulos em um país estrangeiro também devem vender a moeda para fazê-lo. Como resultado, os títulos em moeda local foram pressionados de duas maneiras: primeiro, pelo valor decrescente dos próprios títulos e, segundo, pela queda do valor das moedas. Durante 2013, o Fundo de Dívida Local de Mercados Emergentes da Wisdom Tree (ELD) retornou -10,76%, bem abaixo do retorno de -7,79% do EMB.
No outro lado da equação, os títulos corporativos de mercados emergentes melhoraram em uma base relativa, como refletido no retorno de -3,24% do WisdomTree Emerging Markets Corporate Bond Fund (EMCB). As empresas emergentes apresentam rendimentos mais altos e menor sensibilidade à taxa de juros do que a maioria das áreas do mercado de títulos, e também tendem a ser relativamente isoladas de muitas das preocupações da dívida governamental dos mercados emergentes, como aumento da inflação e aumento dos déficits comerciais. Este segmento de mercado não estará imune a mudanças nos apetites de risco dos investidores, mas em 2013 demonstrou sua capacidade acima da média de suportar os crescentes rendimentos do Tesouro.
O que vem a seguir para o mercado de títulos?
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Títulos corporativos
Obrigações do mercado emergente
Os melhores ETFs do Bond para 2014
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