O papel da administração na determinação do preço das ações
Este estudo de caso de investimento da Yankee Candle Company, então negociada publicamente, foi escrito há mais de uma década como parte do site Investing for Beginners que eu publiquei no About.com. Demonstrou um conceito sobre o qual Benjamin Graham falou com seus alunos na Columbia University; como o preço de mercado de uma empresa nem sempre reflete o valor intrínseco dessa empresa, apesar do que aqueles que defendem o absurdo eficiente do mercado possam querer que você acredite. Ele destaca como você pode abordar a seleção de investimentos para seu portfólio como se fosse um proprietário de empresa privada em busca de aquisições. O Yankee foi subsequentemente adquirido, resultando em lucros extraordinários para os acionistas e, por meio de uma série de transações, tornou-se uma subsidiária de uma empresa de capital aberto muito maior depois de passar pelas mãos de um grupo de private equity que, na minha opinião, reduziu a qualidade do produto. e causou danos permanentes ao patrimônio de marca da empresa.
Muitas vezes, se você perguntasse aos investidores o que eles queriam de suas ações, eles diriam algo como “ir mais alto”. Em Price is Paramount , desmascaramos esse mito e falamos sobre como um mercado em queda é realmente bom para investidores de longo prazo e para aqueles muitos anos longe da aposentadoria, pois permite que eles comprem uma porcentagem maior do patrimônio da empresa para cada dólar investido.
Com isso em mente, considere o nosso caso atual: Yankee Candle. Yankee é um excelente negócio em todos os sentidos da palavra. Os retornos sobre o capital tangível estão no teto, o negócio desfruta de uma ampla vantagem competitiva e valor de franquia com cerca de cinquenta por cento (50%) de participação de mercado no segmento premium, a administração é inteligente e disciplinada, devolvendo praticamente todo o excesso de capital aos acionistas. ano através de recompras de ações e dividendos em dinheiro , e o negócio tem um grande potencial agora que estão criando outras empresas de velas para vender por meio de canais de “premium mass”, como Costco e Kohl's.
O único inconveniente é que a cera de parafina é um subproduto do petróleo. Dado o alto custo do petróleo e a capacidade de refino (exasperado pelo fato de um dos principais fornecedores de cera do Yankee os colocar em setenta por cento (70%) alocação após sofrer danos do furacão Katrina no ano passado), e não é uma surpresa que o o custo da cera bruta disparou mais de 20% (20%) durante o trimestre mais recente, levando a um aumento previsto nas velas da casaquinha Yankee's Housewarmer neste outono.
Esses fatores levaram a administração a reduzir sua orientação trimestral e anual na semana passada, fazendo com que a ação caísse substancialmente, chegando a US $ 32 nas semanas anteriores à baixa de cerca de US $ 21.
A alegria dos baixos preços das ações
Como investidor, eu estava fazendo handstands. Por quê? Em dez anos, não espero que os problemas que o Yankee enfrenta hoje ainda sejam um fator importante. Enquanto isso, eu estava comprando uma empresa que tinha uma capitalização de mercado de US $ 850 milhões, que ganhou US $ 80 milhões em dinheiro, mas gerou fluxo de caixa livre de US $ 110 a US $ 120 milhões e, ao utilizar fundos emprestados, recomprou US $ 185 milhões em ações exercício anterior. Como um bônus adicional, um dividendo em dinheiro com um pouco mais de 1,1% ao ano foi pago aos acionistas. Com fatores como esse, não foi preciso um cientista de foguetes para descobrir que, se a Yankee continuasse a recomprar ações a uma taxa em que a flutuação real das ações ordinárias em circulação caísse rapidamente, os acionistas existentes seriam muito, muito bem servidos como tempo passado. Fato em ganhos mais altos no futuro, e isso me deixou muito melhor com minhas chances de obter uma taxa satisfatória de retorno desse estoque específico em comparação ao S & P 500 .
Na quarta-feira, 26 de julho, entretanto, a administração anunciou que a empresa estava fazendo uma parceria com o Lehman Brothers para analisar as “alternativas estratégicas” - Wall Street fala em “vamos tentar vender a empresa para um comprador financeiro ou estratégico”.
(Uma nota para os leitores: os compradores financeiros são aqueles que entram em um negócio, geralmente usando altos níveis de alavancagem, com a intenção de revendê-lo mais tarde, após ganhos crescentes ou fechamento de segmentos de baixo desempenho. Um comprador estratégico é alguém que tem interesse no negócio para o que pode fazer para suas operações existentes, outra empresa de velas, por exemplo, cairia nesta categoria.)
Este anúncio fez com que as ações subissem quase 20% no pregão matinal. Na teleconferência, um dos executivos mencionou (estou parafraseando aqui), que era “claro que a empresa estava subvalorizada pelo preço recente e sentimos que era nosso dever para os acionistas explorar outras formas de desvendar o valor de suas ações. investimento. ”Meu ponto exatamente! A Administração e o Conselho de Administração tiveram uma bela oportunidade de usar a recente fraqueza dos preços para recomprar outro grande bloco de ações da empresa e aposentá-las; teria sido possível que eles realmente adquirissem quinze por cento (15%) ou mais sem sobrecarregar significativamente os recursos corporativos.
Enquanto isso, os acionistas com uma perspectiva de longo prazo poderiam continuar comprando ações para suas contas pessoais. Em vez disso, eles viam o baixo preço das ações como um problema a ser resolvido, em vez de uma oportunidade de aproveitar.
Ao fazer o anúncio, no entanto, ambas as oportunidades foram perdidas. A administração não pode continuar a recomprar ações se considerar seriamente a venda da empresa e conversar com as partes interessadas, e aqueles que estão aproveitando o baixo preço perderam a chance de comprar mais ações em um excelente preço. negócios a um preço atraente. Não posso deixar de sentir que os executivos venderam aqueles de nós com horizontes verdadeiramente de longo prazo em prol da popularidade momentânea em Wall Street.
Isso traz uma questão filosófica interessante que pode ser importante para você - o investidor - responder. Na verdade, Ben Graham fez mais de setenta anos em Security Analysis . Nomeadamente, o Conselho de Administração e a administração têm a obrigação de procurar criar um preço justo para suas ações ordinárias, de modo que aqueles que precisam vender ações para custear despesas, etc., tenham a oportunidade de vender a um preço que reflita o valor intrínseco. valor de suas participações? Se a resposta for sim, então não é correto para a administração recomprar ações para aproveitar os preços baixos, pois elas estão essencialmente favorecendo um grupo de acionistas (homens e mulheres de mentalidade empresarial sofisticados que têm o conhecimento contábil necessário para enxergar quando o estoque está subvalorizado e tem os recursos financeiros para manter, ou até mesmo comprar mais, quando a ação cai) em detrimento de outro (pessoal regular que não tem muita liquidez extra e está investindo para melhorar seu padrão de vida). Infelizmente, só você pode responder a essa pergunta.
No final, estou certamente satisfeito com os grandes ganhos gerados por minhas participações na Yankee Candle. Não posso deixar de lamentar a fortuna perdida, no entanto, quando paro para considerar como essas ações poderiam ter se combinado na próxima década. Quem sabe? O mercado é estranho; talvez o preço caia de volta para onde estava (de fato, a ação parece estar devolvendo alguns desses ganhos à medida que os acionistas existentes obtêm seus lucros). Se alguma coisa, isso serve para provar que as oportunidades em Wall Street são efêmeras . É por isso que é importante que os investidores empreendedores tenham fundos para aproveitá-los imediatamente, porque quando eles aparecem, eles provavelmente não ficarão por muito tempo.
Este artigo foi publicado em 27 de julho de 2006.
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