Entendendo a relação entre os preços dos ativos e as taxas de juros
Tudo isso pode parecer fantástico se você tiver a sorte de estar em posições significativas antes do declínio nas taxas de juros, permitindo que você experimente o boom todo o caminho até o topo, vendo seu patrimônio crescer cada vez mais a cada ano que passa. apesar do fato de que a taxa de aumento do patrimônio líquido está superando a taxa de aumento da renda passiva , que é o que realmente conta . Não é tão bom para o investidor de longo prazo e / ou para aqueles que não dispõem de muitos ativos que querem começar a poupar, o que freqüentemente inclui jovens adultos recém-saídos do ensino médio ou da faculdade, entrando na força de trabalho pela primeira vez.
Isso pode parecer estranho se você não estiver familiarizado com a avaliação financeira ou de negócios, mas faz muito sentido se você parar e pensar sobre isso. Quando você compra um investimento, o que você realmente está comprando são os fluxos de caixa futuros; lucro ou receita de vendas que, ajustados por tempo, risco, inflação e impostos , você acredita que fornecerão uma taxa de retorno adequada , expressa como uma taxa de crescimento anual composta , para compensar você por não consumir seu poder de compra no presente; gastando isso em coisas que fornecem utilidade, como carros, casas, férias, presentes, um novo guarda-roupa, paisagismo, jantares em bons restaurantes, ou qualquer outra coisa que traga alegria ou alegria para sua vida, aumentando o que realmente importa: Família, amigos, liberdade sobre o seu tempo e boa saúde.
Quando os preços dos ativos estão altos devido a baixas taxas de juros, isso significa que cada dólar que você gasta comprando um investimento compra menos dólares de dividendos, juros, aluguéis ou outra renda (direta ou direta, no caso de empresas que retêm lucros para crescimento, em vez de pagá-los aos acionistas ).
De fato, o investidor racional de longo prazo faria uma inversão na perspectiva de um mercado de ações que oferecesse dividendos superiores a 2x ou 3x o rendimento de títulos do Tesouro normalizado ou um mercado imobiliário que pudesse fornecer 5x ou 10x o rendimento de títulos do Tesouro normalizado. Pelo que eles perderam em carregar valor no balanço , fazendo-os parecerem mais pobres no papel, eles ganhariam uma renda mensal adicional, permitindo-lhes adquirir mais; um caso de realidade econômica superando a aparência contábil.
Mesmo assim, mesmo sabendo de tudo isso, você pode se perguntar por que os preços dos ativos caem quando as taxas de juros sobem. O que está por trás do declínio? É uma pergunta fantástica. Apesar de muito mais complicados nos aprofundarmos na mecânica, no cerne da questão, a maioria se resume a duas coisas.
1. Os preços dos ativos caem quando as taxas de juros aumentam porque o custo da oportunidade da taxa "livre de risco" se torna mais atraente
Se eles percebem isso ou não, a maioria das pessoas tem bom senso suficiente para comparar o que eles podem ganhar em um potencial investimento em ações, títulos ou imóveis para o que eles podem ganhar de estacionar o dinheiro em ativos seguros. Para os pequenos investidores, isso geralmente é a taxa de juros pagável em uma conta de poupança segurada pela FDIC, conta corrente, conta do mercado financeiro ou fundo mútuo do mercado monetário .
Para grandes investidores, empresas e instituições, esta é a chamada taxa "isenta de risco" em notas, títulos e notas do Tesouro dos EUA, que são apoiados pelo poder tributário total do governo dos Estados Unidos.
Se as taxas "seguras" aumentarem, você e a maioria dos outros investidores vão exigir um retorno maior para se desfazer de seu dinheiro; assumir riscos de possuir empresas ou prédios de apartamentos. Isso é apenas natural. Por que se expor a perdas ou volatilidade quando você pode reclinar-se, cobrar juros e saber que, eventualmente, receberá seu valor principal (nominal) completo de volta em algum momento no futuro? Não há relatórios anuais para ler, não há 10-K 's para estudar, não há declarações de procuração para examinar.
Um exemplo prático pode ajudar.
Imagine que o bônus do Tesouro de 10 anos oferecesse um rendimento antes dos impostos de 2,4%. Você está olhando para uma ação que é vendida por US $ 100,00 por ação e diluiu o lucro por ação de US $ 4,00.
Desses US $ 4,00, US $ 2,00 é pago como um dividendo em dinheiro. Isso resulta em um rendimento de lucro de 4,00% e um dividend yield de 2,00%.
Agora, imagine o Federal Reserve aumenta as taxas de juros . O Tesouro de 10 anos acaba gerando 5,0% antes dos impostos. Tudo o mais igual (e nunca é, mas por uma questão de clareza acadêmica, vamos assumir como tal no momento), os investidores podem exigir o mesmo prêmio de possuir as ações. Ou seja, antes do aumento da taxa, os investidores estavam dispostos a comprar ações em troca de um retorno extra de 1,6% (o diferencial entre o rendimento de 4,00% e um rendimento de 2,40% do Tesouro). Quando o rendimento do Tesouro subiu para 5,00%, se a mesma relação se mantiver, eles exigiriam um rendimento de rendimento de 6,60%, o que se traduz em um rendimento de dividendos de 3,30%. Ausente outras variáveis, tais como mudanças no custo da estrutura de capital (mais sobre isso em um momento), a única maneira que o estoque pode entregar esse nível de lucro e dividendos é cair de US $ 100,00 por ação para US $ 60,60 por ação, um declínio de quase 40,00%.
Isso não é problemático para um investidor disciplinado, dado, é claro, que a taxa de inflação continua benigna. De qualquer forma, é um grande desenvolvimento porque seus dividendos médios , reinvestidos em dólar e reinvestidos , e o novo capital investido de contracheques ou outras fontes de renda agora compram mais lucros, mais dividendos, mais juros, mais rendas do que era possível anteriormente. Eles também se beneficiam, pois as empresas podem gerar retornos mais altos de programas de recompra de ações .
2. Os preços dos ativos caem quando as taxas de juros sobem porque o custo das mudanças de capital para empresas e imóveis, cortando os ganhos
Uma segunda razão pela qual os preços dos ativos caem quando as taxas de juros aumentam é que ela pode influenciar profundamente o nível de lucro líquido informado na demonstração de resultados . Quando uma empresa toma dinheiro emprestado, ela faz através de empréstimos bancários ou da emissão de títulos corporativos . Se as taxas de juros que uma empresa pode obter no mercado forem substancialmente mais altas do que a taxa de juros que está pagando sobre a dívida existente, ela terá que abrir mão de mais fluxo de caixa para cada dólar em dívida quando chegar a hora de refinanciar. Isso resultará em despesas de juros muito maiores. A empresa se tornará menos lucrativa, uma vez que os detentores de bônus nos títulos recém-emitidos usados para refinanciar títulos antigos vencedores, ou títulos recém-emitidos necessários para financiar aquisições ou expandir, agora exigem mais do fluxo de caixa. Isso faz com que os "ganhos" no índice preço / lucro diminuam, o que significa que a avaliação aumenta múltiplos, a menos que a ação diminua em um valor apropriado. Em outras palavras, para que o estoque permaneça o mesmo preço em termos reais, o preço da ação deve diminuir.
Isso, por sua vez, faz com que o chamado índice de cobertura de juros caia também, fazendo com que a empresa pareça mais arriscada. Se esse aumento do risco for suficientemente alto, pode levar os investidores a exigirem um prêmio de risco ainda maior, reduzindo ainda mais o preço das ações.
Os negócios intensivos em ativos que exigem muitos ativos , instalações e equipamentos estão entre os mais vulneráveis a esse tipo de risco de taxa de juros. Outras empresas - pense na Microsoft nos anos 90, quando ela era livre de dívidas e exigia tão pouco em termos de ativos tangíveis para operar, que poderia financiar tudo e qualquer coisa de sua conta corrente corporativa sem pedir dinheiro a bancos ou Wall Street - navegar direto por este problema, totalmente não afetado.
Vários tipos de empresas realmente prosperam quando e se as taxas de juros aumentam. Uma ilustração: o conglomerado de seguros Berkshire Hathaway, construído nos últimos 50 anos pelo bilionário Warren Buffett . Entre dinheiro e títulos semelhantes a dinheiro, a empresa está investindo US $ 60 bilhões em ativos que não estão ganhando praticamente nada. Se as taxas de juros aumentassem uma porcentagem decente, a empresa de repente estaria ganhando bilhões e bilhões de dólares em renda adicional por ano a partir dessas reservas de liquidez . Nesses casos, pode tornar-se particularmente interessante, já que os fatores do primeiro item - investidores exigindo preços de ações mais baixos para compensá-los pelo fato de títulos do Tesouro, títulos e notas estarem proporcionando retornos mais ricos - enfrentam esse fenômeno crescer. Se o negócio está baseado em mudanças de reposição suficientes, é possível que o preço das ações possa realmente aumentar no final; uma das coisas que torna o investimento tão intelectualmente agradável.
O mesmo vale para o setor imobiliário. Imagine que você tenha US $ 500.000 em capital acionário que deseja colocar em um projeto imobiliário; talvez construa um prédio de escritórios, construa unidades de armazenamento ou desenvolva um depósito industrial para arrendar a empresas de manufatura. Seja qual for o projeto que você criar, você deve colocar 30% de capital nele para manter seu perfil de risco preferido, com os outros 70% provenientes de empréstimos bancários ou outras fontes de financiamento. Se as taxas de juros aumentarem, seu custo de capital aumentará. Isso significa que você tem que pagar menos pela aquisição / desenvolvimento da propriedade ou tem que se contentar com fluxos de caixa muito menores; dinheiro que teria ido para o seu bolso, mas agora é redirecionado para os credores. O resultado? A menos que existam outras variáveis em jogo que sobrecarreguem essa consideração, o valor cotado do imóvel deve declinar em relação ao local onde ele estava. (Operadores fortes no mercado imobiliário tendem a comprar propriedades que podem manter por décadas, financiando em termos o máximo de tempo possível para que possam arbitrar a depreciação da moeda. À medida que a inflação diminui o valor de cada dólar, eles aumentam os aluguéis, sabendo seus vencimentos futuros são menores e menores em termos econômicos.)